9月18日，中聯(lián)云港數(shù)據(jù)科技股份有限公司(下稱“中聯(lián)數(shù)據(jù)”)更新招股書。此次更新，將公司歷次增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及商譽減值風(fēng)險等相關(guān)情況進行了補充說明。

作為專業(yè)IDC(互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心)服務(wù)商，中聯(lián)數(shù)據(jù)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，基礎(chǔ)資源易受制于基礎(chǔ)運營商。因此，向自建模式拓展已成中聯(lián)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)型方向。

若能順利上市募集資金，中聯(lián)數(shù)據(jù)在自建數(shù)據(jù)中心方面將增添助力，但上下游客戶集中度過高、低于平均水平的毛利率以及轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)模式面臨的風(fēng)險等問題仍待解決。

一致行動人分道揚鑣

2014年，周康、董巖、李凱三人共同出資成立中聯(lián)數(shù)據(jù)，并在同年簽署了《共同投資協(xié)議》。2018年6月，三人進一步簽署《一致行動協(xié)議》加強了“捆綁”關(guān)系。2019年7月9日，中聯(lián)數(shù)據(jù)遞交招股書擬于科創(chuàng)板上市。僅三個月后，李凱辭去發(fā)行人董事、副總經(jīng)理職務(wù)，并退出一致行動人關(guān)系。同時，將其直接持有的全部12.75%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給周康、董巖、上海鼎莫和紅杉悅盛。

根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十七條的規(guī)定，因李凱的退出，中聯(lián)數(shù)據(jù)撤回了科創(chuàng)板上市申請。

確認(rèn)一致行動關(guān)系才滿一年，且正值IPO按部就班推進之際，創(chuàng)始人緣何在此節(jié)點退出?此次更新招股書披露了李凱辭職并轉(zhuǎn)讓股份的相關(guān)細(xì)節(jié)，中聯(lián)數(shù)據(jù)給出的解釋是“系經(jīng)營過程中與其余實控人產(chǎn)生分歧”，分歧主要存在于尋求開拓重資產(chǎn)模式的方式以及業(yè)務(wù)拓展地域方面。

一方面，李凱主張與地方政府合作進行IDC資源的整合開發(fā)，以此進入自建數(shù)據(jù)中心的重資產(chǎn)投資;而周康、董巖則認(rèn)為應(yīng)該根據(jù)客戶需求尋求開拓重資產(chǎn)模式。另一方面，雙方在業(yè)務(wù)拓展地域方面也意見相左，李凱認(rèn)為一線城市數(shù)據(jù)中心資源較為緊張，應(yīng)注重對二、三線城市資源進行開發(fā)再拓展至全國區(qū)域;而周康、董巖認(rèn)為公司客戶主要集中在一線城市，傾向于在一線城市及一線城市周邊地區(qū)拓展業(yè)務(wù)。

值得一提的是，李凱將其直接持有的761.7萬股股份轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價格為7.18元/股。而中聯(lián)數(shù)據(jù)擬創(chuàng)業(yè)板募集資金12億元，若以募資金額除以擬發(fā)行股本2000萬股計算，預(yù)計此次發(fā)行價格約為60元/股。

若能順利上市，李凱憑借其所持股份應(yīng)該獲利更多，但卻選擇在上市當(dāng)口低價轉(zhuǎn)讓。就此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價的合理性，招股書中稱，李凱退出后自行創(chuàng)業(yè)對資金需求迫切且受讓的股份上市后需鎖定36個月，故受讓方要求一定的折讓。

募資12億轉(zhuǎn)型重資產(chǎn)

從主營業(yè)務(wù)的角度，中聯(lián)數(shù)據(jù)以提供IDC服務(wù)為主，兼有IP地址服務(wù)和通信服務(wù)。截至一季度末，IDC服務(wù)占營業(yè)收入的94.5%，毛利率貢獻(xiàn)率為80%。

2019年我國IDC行業(yè)收入規(guī)模達(dá)到1562.5億元，同比增長27%，近年來仍保持快速增長勢頭?？浦亲稍冾A(yù)計，到2022年我國IDC行業(yè)收入規(guī)模將達(dá)到3200億元，未來三年復(fù)合增長率超過25%。

從行業(yè)競爭格局來看，IDC服務(wù)行業(yè)呈“三分天下”格局，玩家主要有基礎(chǔ)電信運營商、專業(yè)IDC服務(wù)商和云服務(wù)商。而中聯(lián)數(shù)據(jù)作為專業(yè)IDC服務(wù)商之一，主要采取租賃模式開展IDC服務(wù)，即租賃上游運營商的數(shù)據(jù)中心為下游互聯(lián)網(wǎng)客戶提供IDC服務(wù)。

由于IDC業(yè)務(wù)本身具有“重資產(chǎn)”特點，這也使得互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)已然成為大趨勢。根據(jù)思科數(shù)據(jù)統(tǒng)計，到2021年，全球39%的數(shù)據(jù)中心將位于亞太地區(qū)，中國市場將承載最主要的增量。

自2019年起，中聯(lián)數(shù)據(jù)也逐漸通過投資+租賃、合作共建等方式提高數(shù)據(jù)中心的獨立性。不過，中聯(lián)數(shù)據(jù)目前運營的6座互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心權(quán)屬并非自有，而歸屬于產(chǎn)權(quán)方。此次擬建設(shè)的中聯(lián)綠色大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)基地項目或是中聯(lián)數(shù)據(jù)向自建模式轉(zhuǎn)變的嘗試。

值得注意的是，中聯(lián)數(shù)據(jù)擬登陸創(chuàng)業(yè)板募集12億元，而自建數(shù)據(jù)中心項目預(yù)計投入約49億元。然而，截至一季度末，中聯(lián)數(shù)據(jù)持有貨幣資金余額3789萬，尚無法覆蓋短期借款7513萬元，也與募投項目所需金額差距較大。

此外，2017年—2019年，中聯(lián)數(shù)據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率分別為65%、25%和35%，波動較大。與中聯(lián)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)模式相近的首都在線(300846.SZ)資產(chǎn)負(fù)債率三年平均約為16.37%。而以自建模式為主的數(shù)據(jù)港(603881.SH)和萬國數(shù)據(jù)(GDS.O)近三年資產(chǎn)負(fù)債率分別為60%和68%。在加大對自建數(shù)據(jù)中心的投入后，中聯(lián)數(shù)據(jù)負(fù)債水平或?qū)⑦M一步提高，伴隨的財務(wù)風(fēng)險也不容忽視。

《投資者網(wǎng)》就自建數(shù)據(jù)中心的優(yōu)勢及風(fēng)險等問題向中聯(lián)數(shù)據(jù)求證，對方稱已轉(zhuǎn)告相關(guān)人員，但并未給出回復(fù)。

客戶集中度過高藏隱憂

2017—2019年，中聯(lián)數(shù)據(jù)前五大客戶銷售額占營業(yè)收入比重分別為92%、91%和84%。今年一季度末，該比例較去年年末略微升至86%。前五大客戶中，對京東的依賴最為嚴(yán)重。2017年—2020年一季度，中聯(lián)數(shù)據(jù)對京東的銷售額占營業(yè)收入的比例分別為87%、73%、55%和45%。

盡管對第一大客戶京東的依賴逐漸降低，但整體前五大客戶集中度趨勢不減。就客戶集中的問題，中聯(lián)數(shù)據(jù)表示：服務(wù)于頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的IDC企業(yè)容易呈現(xiàn)客戶集中的現(xiàn)象，公司也在積極拓展新客戶。

值得一提的是，李凱在中聯(lián)數(shù)據(jù)任職期間分管的部門為客戶部和資源發(fā)展部，主要負(fù)責(zé)部分新增業(yè)務(wù)客戶拓展及維護、與地方政府開發(fā)資源合作等。但中聯(lián)數(shù)據(jù)表示，李凱離職后已對公司的組織架構(gòu)進行調(diào)整，妥善接管相關(guān)工作。

《投資者網(wǎng)》針對未來客戶資源開拓渠道等問題向中聯(lián)數(shù)據(jù)求證，并未獲得回復(fù)。

此外，對于處于行業(yè)中游的專業(yè)IDC服務(wù)商而言，除了面臨下游客戶集中度高的風(fēng)險，其基礎(chǔ)資源還易受上游運營商的限制。

2019年，中聯(lián)數(shù)據(jù)IDC服務(wù)的營業(yè)收入7.6億，約為2017年3.37億元營業(yè)收入的2.24倍。相比之下營業(yè)成本增長更快，2019年中聯(lián)數(shù)據(jù)營業(yè)成本6.46億元，約為2017年的2.31倍。根據(jù)招股書披露，向中國電信、中國聯(lián)通等供應(yīng)商采購或租用帶寬、機柜等電信資源是營業(yè)成本的主要構(gòu)成部分，不排除未來基礎(chǔ)運營商提價導(dǎo)致采購可能會遇到瓶頸或成本上漲壓力。

近年來，中聯(lián)數(shù)據(jù)的毛利率并不穩(wěn)定，2017年—2020年一季末，中聯(lián)數(shù)據(jù)綜合毛利率分別為23.6%、19.9%、20%和22%。其中，IDC服務(wù)毛利率分別為16.8%、16.6%、15.1%和18.6%。

與同行業(yè)相比，中聯(lián)數(shù)據(jù)毛利率水平相對較低。自2017年來，行業(yè)平均綜合毛利率基本維持在27%。在行業(yè)競爭優(yōu)勢不明顯的情況下，中聯(lián)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板并募資投向重資產(chǎn)前景如何，仍未有定數(shù)。