再融資新規(guī)實(shí)施即將迎來一周年，這一年無疑是再融資市場的大年，機(jī)構(gòu)參與熱情高昂。

再融資新規(guī)落地后，沉寂已久的定增市場再次被激活，也點(diǎn)燃了券商、基金等機(jī)構(gòu)參與定增的熱情。券商從定增承銷保薦、定增融資補(bǔ)血、參與上市公司及同行定增等多方面獲益，而基金也通過參與定增獲得可觀的浮盈，成為參與定增的主力之一。對于一年來定增市場的發(fā)展，券商和基金人士有著最深切的體會。展望2021年定增市場，他們也給出了樂觀預(yù)期。

自2020年2月14日起，再融資新規(guī)實(shí)施即將滿一年。在定增價(jià)打8折及限售期縮短等吸引下，券商、基金、信托等內(nèi)資機(jī)構(gòu)積極參與上市企業(yè)定增認(rèn)購，甚至還吸引了外資銀行入場。

《國際金融報(bào)》記者梳理獲悉，券商邊“補(bǔ)血”邊賺錢：截至2月4日，近一年來已有11家上市券商定增落地，預(yù)計(jì)募資1048.18億元，實(shí)際募資885.72億元;共計(jì)46家券商參與上市企業(yè)定增，認(rèn)購總額共計(jì)358.48億元。新規(guī)實(shí)施以來，上市企業(yè)定增實(shí)際募資逾8500億元，發(fā)行費(fèi)用為59億元，其中承銷保薦收入為34億元。

以史為鑒，2016年前后曾出現(xiàn)“資本任性擴(kuò)張”的定增亂象發(fā)人深省。專家建議，平衡處理好認(rèn)購定增的機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者關(guān)系，實(shí)施定增的上市企業(yè)應(yīng)該圍繞公司主業(yè)做大做強(qiáng)，定增完成后也要有“下文”。投資者對于定增要有冷靜理性態(tài)度，不能盲目跟風(fēng)。

11家券商定增補(bǔ)血近900億

隨著資本市場改革穩(wěn)步推進(jìn)，券商迎來投行、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)發(fā)展大年，中國證券業(yè)已進(jìn)入重資本發(fā)展模式，資本實(shí)力是決定證券公司核心競爭力的關(guān)鍵要素。2020年2月14日再融資松綁，主要放寬了定增定價(jià)和鎖定期限制，發(fā)行價(jià)格由此前的9折降至8折，鎖定期由此前的36個(gè)月和12個(gè)月縮短至18個(gè)月和6個(gè)月，吸引上市券商積極融資補(bǔ)血。

《國際金融報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)獲悉，截至2月4日，近一年來11家上市券商定增落地，預(yù)計(jì)募資1048.18億元，實(shí)際募資885.72億元。此外，天風(fēng)證券、浙商證券等6家券商正在定增的路上，預(yù)計(jì)募資總額為478.56億元。券商定增目的大同小異，包括補(bǔ)充流動資金、償還債務(wù)、收購資產(chǎn)等。

就當(dāng)前已經(jīng)完成定增的券商而言，第一創(chuàng)業(yè)、西南證券、中原證券、南京證券5家券商實(shí)際募資相對預(yù)計(jì)募資有所縮水，中信建投實(shí)際募資更是縮水七成。總體來看，再融資新規(guī)更加利好具有股東優(yōu)勢的大券商，海通證券、國信證券、中信證券等實(shí)際募資規(guī)模靠前，分別達(dá)200億元、150億元、134.6億元。

券商股在2020年6月至7月呈現(xiàn)拉漲行情，2021年以來表現(xiàn)一般，未來限售期過后的股價(jià)牽動著定增發(fā)行對象尤其是財(cái)務(wù)投資者的心情。以2月4日收盤價(jià)來看，11家定增落地的上市券商中，有7家股價(jià)高于實(shí)際定增價(jià)格，也就是處于浮盈狀態(tài);而另外4家處于浮虧狀態(tài)。

券商參與定增認(rèn)購358億元

券商一邊通過定增融資補(bǔ)血，另一邊積極參與上市企業(yè)定增認(rèn)購。新規(guī)刺激定增市場活躍，定增募資金額在2020年7月呈現(xiàn)高位，之后節(jié)奏有所放緩，年尾再融資節(jié)奏又開始加速。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前A股共計(jì)396家上市企業(yè)按照定增新規(guī)融資，實(shí)際募資金額逾8500億元。實(shí)施定增的包括明星個(gè)股，也有數(shù)家ST企業(yè)，募資規(guī)模最高達(dá)374億元，最低至0.21億元。

記者統(tǒng)計(jì)獲悉，2020年2月14日至今，共計(jì)46家券商參與上市企業(yè)定增，認(rèn)購總額累計(jì)358.48億元。從參與定增證券數(shù)量及認(rèn)購總額來看，中金公司、中信證券、中信建投、中國銀河證券、國泰君安等頭部券商成為領(lǐng)頭羊。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新向《國際金融報(bào)》記者表示，定增融資受到A股市場歡迎，上市企業(yè)在短時(shí)間能夠獲得巨額融資，而且不用還本付息，還可以配合資產(chǎn)重組或者股權(quán)并購?fù)酵七M(jìn)，因此很多上市公司都把定增作為獲得重要資金來源和外延擴(kuò)張并購的手段，以此做大做強(qiáng)主業(yè)，這也是監(jiān)管層松綁再融資政策的意圖。

7家券商獲同行57億元力挺

券商定增發(fā)行認(rèn)購對象主要包括內(nèi)資基金、險(xiǎn)資、資管、創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)，以及外資銀行等外資機(jī)構(gòu)。頗為引人矚目的是，不少頭部券商積極為同行定增“捧場”。

記者統(tǒng)計(jì)獲悉，在西部證券、中信建投、南京證券、國信證券、湘財(cái)股份(湘財(cái)證券母公司)、中原證券、第一創(chuàng)業(yè)7家券商背后，獲配對象出現(xiàn)11家券商同行，獲配資金共計(jì)57.12億元。

頭部券商認(rèn)購尤為積極。具體來看，中信建投證券參與了西部證券、南京證券、國信證券、中原證券和第一創(chuàng)業(yè)5家上市券商的定增項(xiàng)目;中信證券則參與了4家券商定增，即西部證券、南京證券、中原證券、第一創(chuàng)業(yè);中金公司也參與認(rèn)購了中信建投、國信證券、中原證券、第一創(chuàng)業(yè)4家定增;國泰君安參與認(rèn)購了3家券商定增，分別是湘財(cái)股份、中原證券、第一創(chuàng)業(yè)。

中信證券、中信建投、中金公司、國泰君安4家券商通過定增買入的方式，已成為多家券商的前十大股東。有觀點(diǎn)認(rèn)為，券商認(rèn)購?fù)兄饕鲇谪?cái)務(wù)投資考量，看好自身所處的證券行業(yè)發(fā)展，鎖定期也只有6個(gè)月。但從并購動機(jī)角度來看，可行性難度不小，多數(shù)券商認(rèn)購定增后的持股比例實(shí)際上并不高。

從財(cái)務(wù)投資角度來看，券商參與上市公司及同行定增，浮盈情況如何?鎖定期均是6個(gè)月，如果都尚未退出，按照當(dāng)前最新收盤價(jià)，第一創(chuàng)業(yè)、西部證券當(dāng)前折溢價(jià)率分別以30%、19.74%位居前列，參與認(rèn)購的券商機(jī)構(gòu)賬面浮盈較高;而參與認(rèn)購中原證券、南京證券定增的券商處于賬面浮虧狀態(tài)。

申萬宏源首席市場專家桂浩明在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，券商參與再融資主要有兩方面目的：一是作為財(cái)務(wù)投資者獲取收益，二是為了給參與再融資的其他資金信心。至于利用再融資來改善券商本身業(yè)績，作用也不大，因?yàn)閺脑偃谫Y當(dāng)前定價(jià)狀況來看，投資者“爭搶”認(rèn)購優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目定增，但大量項(xiàng)目是一般的，因此這塊預(yù)期不能太高。

董登新向記者分析，定增投資者主要是大金融機(jī)構(gòu)、上市公司股東以及企業(yè)合作伙伴，定增價(jià)格的折扣會受到投資者青睞。定增投資者大多是有利可圖，作為獲得權(quán)益投資的重要投資標(biāo)的，積極認(rèn)購定增股份獲得投資溢價(jià)。尤其是作為定增公司的合作伙伴或者是同行，往往比較了解公司，如果對公司未來的成長性抱有信心，在一定的折扣價(jià)格吸引下，對購買的定向增發(fā)股份未來溢價(jià)空間充滿希望。券商、VC/PE、公募等機(jī)構(gòu)都愿意購買定向增發(fā)的股份時(shí)，與項(xiàng)目方一拍即合，那么定增業(yè)務(wù)基本不會有障礙。

增厚券商投行收入

再融資新規(guī)松綁后刺激了定增市場的火爆，券商參與上市企業(yè)定增項(xiàng)目承銷，增厚了券商承銷保薦收入。新規(guī)落地以來，上市企業(yè)定增實(shí)際募資逾8500億元，發(fā)行費(fèi)用為59億元，其中承銷保薦收入為34億元。但相比新股發(fā)行236億元承銷保薦收入而言，定增“蛋糕”顯得略小。中信證券、華泰聯(lián)合證券、中信建投、國泰君安、中金公司等頭部券商占據(jù)大部分承銷市場。

桂浩明告訴記者，再融資新規(guī)出臺后，條件相對寬松刺激再融資業(yè)務(wù)活躍，但是發(fā)展也不平衡。大券商與中小券商在再融資方面各有優(yōu)勢和發(fā)展領(lǐng)域，大券商在項(xiàng)目資源等方面實(shí)力領(lǐng)先，而一些區(qū)域性中小券商也在迎頭趕上，具有靈活性以及地方政府關(guān)系資源。再融資項(xiàng)目能夠做好，本質(zhì)上取決于定增發(fā)行公司本身，目前也看到一些業(yè)績較平庸或者發(fā)展前景不太明朗的企業(yè)再融資方面遇到一定困難，大券商恐怕也愛莫能助。

“預(yù)計(jì)2021年再融資業(yè)務(wù)會加速發(fā)展，但I(xiàn)PO業(yè)務(wù)利潤更高，券商對其關(guān)注程度還是高于再融資業(yè)務(wù)。再融資業(yè)務(wù)能夠保持當(dāng)前規(guī)模和強(qiáng)度也不容易，2021年再融資相比上年或有所弱化。”桂浩明表示。

“新規(guī)松綁后，A股市場的定增越來越受歡迎，市場定增規(guī)模還會繼續(xù)擴(kuò)張，有助于推動上市公司資產(chǎn)重組或產(chǎn)業(yè)整合，促進(jìn)更多企業(yè)之間的并購交易，將上市企業(yè)主業(yè)做大做強(qiáng)。”董登新強(qiáng)調(diào)，“定增對發(fā)行人和機(jī)構(gòu)投資者有利，但是是否構(gòu)成對中小投資者的不公平，這個(gè)值得監(jiān)管層思考，也值得投資者高度關(guān)注。”建議在定增當(dāng)中做好中小投資者權(quán)益的維護(hù)，平衡處理好認(rèn)購定增的機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者關(guān)系。

董登新進(jìn)一步指出，定增一般是配合并購來提供融資支撐，整合產(chǎn)業(yè)、做大做強(qiáng)公司主業(yè)，從邏輯上來講，上市企業(yè)定增完成后也要有“下文”，只要是圍繞公司主業(yè)做大做強(qiáng)來展開并購，實(shí)施的定增都是有意義的，也是監(jiān)管層支持的。如果定增僅是為了救活瀕臨死亡的企業(yè)，或是改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，而對公司未來主業(yè)做大做強(qiáng)沒有任何幫助，這可能更多是炒作或是有某種利益訴求。因此投資者對于定增要有冷靜理性態(tài)度，不能盲目跟風(fēng)。