創(chuàng)金合信基金權(quán)益投研總部執(zhí)行總監(jiān)黃弢

【資料圖】

一只待發(fā)的公募二級(jí)債基，讓“私轉(zhuǎn)公”的基金經(jīng)理黃弢走到了市場(chǎng)聚光燈下。

隨著黃弢管理的創(chuàng)金合信益久9個(gè)月持有期債券基金5月17日即將發(fā)行，這位擁有21年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、14年投資經(jīng)驗(yàn)、“私轉(zhuǎn)公”背景的基金經(jīng)理正給公募基金帶來(lái)耳目一新的投資邏輯和哲學(xué)。

擔(dān)任創(chuàng)金合信基金權(quán)益投研總部執(zhí)行總監(jiān)的黃弢接受券商中國(guó)記者專訪時(shí)表示，因主要管理二級(jí)債基和偏債混合基金，作為大類(lèi)資產(chǎn)配置經(jīng)理和股票部分基金經(jīng)理，他的基本投資邏輯就是基于行業(yè)景氣度、交易擁擠度的微妙變化，在左側(cè)尋找不太熱鬧的“安靜”品種，并在熱鬧的時(shí)候?qū)⒐善辟u(mài)給對(duì)手；同時(shí)，他也強(qiáng)調(diào)在個(gè)股高度分散投資的背景下，進(jìn)行止盈操作的重要性。

尋找左側(cè)高性價(jià)比“安靜”品種

券商中國(guó)記者：作為二級(jí)債基和偏債混合基金負(fù)責(zé)股票方向的基金經(jīng)理，你的基本股票持倉(cāng)策略是怎樣的？

黃弢：我是大類(lèi)資產(chǎn)配置經(jīng)理，同時(shí)也負(fù)責(zé)股票部分的具體投資。我是比較偏均衡配置的選手，常態(tài)策略是會(huì)配10-15個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)；同時(shí)，我又是一個(gè)偏逆勢(shì)、偏左側(cè)的選手，很熱鬧的東西，我一般不太愿意參與，所以像現(xiàn)在中特估這么熱鬧的賽道行情，基于我的配置策略和市場(chǎng)擁擠度分析，在當(dāng)前這個(gè)位置，我是不會(huì)配置的。

但是，AI（人工智能）、計(jì)算機(jī)等TMT（科技、媒體和通信）領(lǐng)域，我在今年年初是有持倉(cāng)的，不過(guò)等到它們非常熱鬧的時(shí)候，我會(huì)選擇獲利了結(jié)，兌現(xiàn)相關(guān)熱門(mén)股。我的基本策略是，很熱鬧的時(shí)候我不要，不去賺泡沫化的錢(qián)，我喜歡在高性價(jià)比的左側(cè)位置買(mǎi)進(jìn)。

日常操作中，我首先會(huì)從股票和債券兩個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)的性價(jià)比出發(fā)，調(diào)整權(quán)益資產(chǎn)的倉(cāng)位，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行行業(yè)輪動(dòng)，但不會(huì)今天滿倉(cāng)AI，賣(mài)掉后又滿倉(cāng)中特估或其他的行業(yè)賽道，通常同一時(shí)間的持倉(cāng)涵蓋10-15個(gè)一級(jí)行業(yè)，根據(jù)行業(yè)景氣度和估值性價(jià)比的變化做行業(yè)微輪動(dòng)。比如，TMT賽道里細(xì)分成計(jì)算機(jī)、通訊、電子、傳媒，階段性可能持有不同的細(xì)分品種，或者同時(shí)都有，但是各自的權(quán)重會(huì)隨著市場(chǎng)演繹的不同階段而有所調(diào)整。

券商中國(guó)記者：從行業(yè)景氣度看， AI的景氣度已經(jīng)在市場(chǎng)體現(xiàn)出來(lái)了，你怎么看消費(fèi)行業(yè)的景氣度，接下來(lái)會(huì)輪動(dòng)到消費(fèi)嗎？

黃弢：從未來(lái)產(chǎn)品布局的角度而言，我會(huì)把消費(fèi)作為相對(duì)比較重要的配置方向，因?yàn)閺膶?shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)和股票市場(chǎng)的表現(xiàn)看，消費(fèi)今年以來(lái)在所有板塊中屬于最低于預(yù)期的，消費(fèi)復(fù)蘇的強(qiáng)度、節(jié)奏，比年初疫情剛過(guò)去時(shí)市場(chǎng)的一致預(yù)期要明顯走弱，尤其是大宗消費(fèi)，如車(chē)、房等。目前看，除了出行鏈相關(guān)稍微好一點(diǎn)，消費(fèi)總體復(fù)蘇的趨勢(shì)比大家預(yù)期的要弱，所以消費(fèi)股目前的走弱也反映了這一點(diǎn)。

但這個(gè)問(wèn)題如果放到全年維度看，1-4月份已經(jīng)很弱了，但這個(gè)弱復(fù)蘇是有很多理由的，因?yàn)槲覀兘?jīng)過(guò)了2-3年的疫情，所有人的消費(fèi)能力受到了很大的耗損，對(duì)未來(lái)收入增長(zhǎng)的預(yù)期也在變差，但消費(fèi)是個(gè)慢變量，拉長(zhǎng)時(shí)間看，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)向上的復(fù)蘇趨勢(shì)是確定的，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)的確定，所有人對(duì)于未來(lái)收入增長(zhǎng)的預(yù)期、消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力也必將逐步恢復(fù)，消費(fèi)行業(yè)的整體回暖也值得期待，從政策驅(qū)動(dòng)的角度看，最新的政治局會(huì)議也再次重點(diǎn)提到消費(fèi)的重要性。

在這種背景下，泛消費(fèi)將呈現(xiàn)更可持續(xù)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，相應(yīng)地，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)，未來(lái)也會(huì)從現(xiàn)在極度低迷的狀態(tài)走出來(lái)，因此這可能就是我前面說(shuō)的不太熱鬧的、左側(cè)投資的機(jī)會(huì)。

券商中國(guó)記者：疫后消費(fèi)的低端化趨勢(shì)很明顯，A股市場(chǎng)相關(guān)品種的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)也體現(xiàn)這一點(diǎn)，如何看待低端消費(fèi)和大宗消費(fèi)未來(lái)的表現(xiàn)？

黃弢：我傾向于這兩個(gè)方向都會(huì)有修復(fù)，相對(duì)而言，偏低端的消費(fèi)，從去年四季度到現(xiàn)在一季度的表現(xiàn)，明顯是比較好的，其中一些低端消費(fèi)股票屬于新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)，從股價(jià)看市場(chǎng)給予的反應(yīng)，也是比較正面的，的確反映了當(dāng)下消費(fèi)能力不足的情況。從消費(fèi)這條主線看，必選消費(fèi)或者低端消費(fèi)的剛性會(huì)更強(qiáng)一些，全年看，消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性沒(méi)有大的問(wèn)題。但對(duì)于偏中高端領(lǐng)域，可能在節(jié)奏上會(huì)有所不同，當(dāng)下可能確實(shí)還沒(méi)有到強(qiáng)勁的消費(fèi)復(fù)蘇階段，首先受益的是低端的，更偏必選消費(fèi)方向。

如果我們拉長(zhǎng)時(shí)間看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，人均可支配收入大概率是會(huì)往上走的，這會(huì)推動(dòng)消費(fèi)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。目前看，大宗支出中，過(guò)去多年主要集中在房子上，不過(guò)從人均住房擁有率的角度看，已經(jīng)到了一個(gè)比較高的階段?，F(xiàn)在大家對(duì)房子作為投資品的消費(fèi)意愿，或者投資意愿，明顯已經(jīng)下來(lái)，在人均GDP和居民財(cái)富不斷創(chuàng)造的過(guò)程中，偏中高端的可選消費(fèi)或會(huì)迎來(lái)更多機(jī)會(huì)。

逆向投資需要關(guān)注積極的變量

券商中國(guó)記者：從左側(cè)投資或者逆向投資的角度，可能會(huì)面臨被誤殺或煎熬，也包括等待過(guò)程中的回撤，你在進(jìn)行左側(cè)投資時(shí)，有哪些特別注意的投資紀(jì)律嗎？

黃弢：我在進(jìn)行左側(cè)投資時(shí)，考慮很多因素和紀(jì)律，尤其是我主要管理二級(jí)債基和偏債混合基金。在A股這種波動(dòng)較大的市場(chǎng)，想實(shí)現(xiàn)股票部分正收益，如果不做大類(lèi)資產(chǎn)的配置，進(jìn)行股票債券倉(cāng)位的調(diào)節(jié)，同時(shí)不做偏左側(cè)的投資，很難實(shí)現(xiàn)任何一個(gè)年份股票部分的正收益。

典型的像2022年，除非我在去年年初準(zhǔn)確判斷出煤炭能夠穿越周期，提前預(yù)測(cè)煤炭行業(yè)全年將有正收益，全倉(cāng)買(mǎi)煤炭，或者再加一部分石油和地產(chǎn)，這樣才能在2022年賺錢(qián)。但是想在每個(gè)年份都能判斷準(zhǔn)確出全年最強(qiáng)的方向，是非常困難的，所以我需要在行業(yè)均衡配置的基礎(chǔ)上，做一個(gè)左側(cè)逆勢(shì)的動(dòng)作，這樣做還有一個(gè)目的，就是二級(jí)債基和偏債混合基金需要做好回撤控制。

在過(guò)去幾年中，市場(chǎng)的波動(dòng)由于資金的羊群效應(yīng)在不斷放大，行業(yè)輪動(dòng)的速度越來(lái)越快，走A字型走勢(shì)的板塊或者個(gè)股越來(lái)越多，比如某個(gè)行業(yè)或個(gè)股前兩個(gè)月漲得很快，后兩個(gè)月又完全跌回來(lái)，如果基金經(jīng)理不能迅速獲利了結(jié)，這一切都可能雞飛蛋打一場(chǎng)空，更糟糕的情形還有，如果基金經(jīng)理對(duì)熱門(mén)賽道、熱門(mén)股的認(rèn)識(shí)偏晚，在上漲行情的中后段再去參與，大概率是前面的上漲行情沒(méi)吃到，后面的回撤來(lái)了一大波。所以，為了更好地控制回撤，需要做許多逆向操作，在大家都去追的時(shí)候，我可能得需要做一些更左側(cè)的賣(mài)出動(dòng)作，規(guī)避過(guò)熱的行業(yè)。反過(guò)來(lái)，當(dāng)大家都賣(mài)的時(shí)候，并且下跌時(shí)間也比較長(zhǎng)了，用通俗的話來(lái)說(shuō)，就是當(dāng)籌碼已經(jīng)出清，風(fēng)險(xiǎn)釋放比較干凈了，股價(jià)也到了一個(gè)比較低的位置，此時(shí)可能是安全邊際相對(duì)比較高的。因此，我的左側(cè)投資，是建立在我對(duì)所管理的產(chǎn)品兩個(gè)定位的訴求上，一個(gè)是絕對(duì)收益，一個(gè)是控回撤。

券商中國(guó)記者：逆向投資時(shí)，你一般從哪些因素上捕捉股票積極的變化和加倉(cāng)機(jī)會(huì)？

黃弢：從邏輯框架的角度而言，首先是觀察行業(yè)景氣度的變化，其次是觀察行業(yè)、個(gè)股的估值性價(jià)比。為什么漲多了我就賣(mài)，因?yàn)閺幕镜倪壿媮?lái)看，股票越漲越貴，越漲越不安全，漲得越高，產(chǎn)生波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)度就會(huì)越大。

所以，大幅上漲之后的股票，它的估值性價(jià)比其實(shí)在變差；反之，股票越跌，如果不是因?yàn)榛久娴脑颍皇且驗(yàn)橐恍┒唐诘睦諅餮?、情緒原因，或者投資人交易因素的影響，股票越跌會(huì)越有吸引力，估值性價(jià)比也就越高。

當(dāng)然，公募基金經(jīng)理進(jìn)行左側(cè)投資、逆向投資時(shí)，還要關(guān)注到業(yè)績(jī)排名或者效率的問(wèn)題，所以要分析股票的風(fēng)險(xiǎn)釋放是否充分，是否還有很大的下行空間，是否有積極向好的變量發(fā)生，如果長(zhǎng)時(shí)間在底部煎熬，買(mǎi)得過(guò)早就可能存在投資效率低下的問(wèn)題。因此，景氣度觀察要與估值性價(jià)比結(jié)合在一起，我最中意的加倉(cāng)場(chǎng)景是，行業(yè)景氣度已經(jīng)出現(xiàn)積極向上的信號(hào)，但是從市場(chǎng)的角度看，其他參與者認(rèn)為這個(gè)信號(hào)還不夠強(qiáng)烈，當(dāng)大多數(shù)人希望等到更為明確的信號(hào)時(shí)，股價(jià)可能也已經(jīng)走出來(lái)了，這就是通常意義上的右側(cè)了，但我會(huì)更早一點(diǎn)參與。

技術(shù)面指標(biāo)對(duì)投資有正向效果

券商中國(guó)記者：許多學(xué)院派公募基金經(jīng)理可能不太在意技術(shù)面，你會(huì)使用這些技術(shù)面的參考因素嗎？

黃弢：我關(guān)注的因子比較多，技術(shù)面指標(biāo)也是我的一個(gè)重要觀察維度。目前市場(chǎng)上大多數(shù)偏股型基金都常年保持較高倉(cāng)位，而不做倉(cāng)位比較大幅度的調(diào)節(jié)，即使在2018年或2022年比較差的股票市場(chǎng)環(huán)境中，偏股型基金產(chǎn)品也很少有大幅降低倉(cāng)位的，但我管理二級(jí)債基和偏債混合基金，倉(cāng)位控制對(duì)我來(lái)說(shuō)很重要。

比如我管理最長(zhǎng)時(shí)間的一只公募產(chǎn)品——?jiǎng)?chuàng)金合信鑫祺混合基金，在過(guò)去三年多的時(shí)間里，產(chǎn)品股票倉(cāng)位的波動(dòng)相對(duì)較大，從15%-38%。去年股票倉(cāng)位在20%-30%之間波動(dòng)，去年年初是20個(gè)點(diǎn)，去年3月底是26個(gè)點(diǎn)，4月底是30個(gè)點(diǎn)，去年6月中是20個(gè)點(diǎn)，去年9月底是28個(gè)點(diǎn)，去年年底是20個(gè)點(diǎn)。如果你對(duì)去年股票市場(chǎng)的走勢(shì)很熟悉的話，你會(huì)注意到，我在市場(chǎng)很恐慌的時(shí)候保持比較高的倉(cāng)位，在市場(chǎng)比較熱鬧的時(shí)候保持較低的倉(cāng)位，比如去年9月底是28個(gè)點(diǎn)，行情漲到去年12月底的時(shí)候，我就降到了20個(gè)點(diǎn)。

進(jìn)行倉(cāng)位動(dòng)態(tài)調(diào)整的優(yōu)化，需要參考指標(biāo)，我比較關(guān)注交易擁擠度的指標(biāo)。比如階段性都很看好新能源、消費(fèi)、TMT，它就會(huì)在短時(shí)間內(nèi)交易到一個(gè)極致的狀態(tài)，當(dāng)交易擁擠度創(chuàng)了歷史新高，這時(shí)一定是要減倉(cāng)的。因?yàn)閾頂D度太高了，太熱鬧的時(shí)候，它的可持續(xù)性就會(huì)有問(wèn)題。

至于買(mǎi)點(diǎn)的選擇，也是一樣的，我傾向選擇風(fēng)險(xiǎn)出清的股票。什么叫風(fēng)險(xiǎn)出清？如果這個(gè)股票已經(jīng)在底部趴了很長(zhǎng)時(shí)間，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的籌碼結(jié)構(gòu)開(kāi)始明顯下降，但是這個(gè)時(shí)候行業(yè)景氣度的變化、估值的性價(jià)比也是比較好的。從未來(lái)一段時(shí)間來(lái)看，它獲取正收益的勝率大概率是高的。在這種時(shí)候我愿意去加倉(cāng)，在勝率和賠率的選擇中，我更偏好勝率，并沒(méi)有特別在意賠率。

券商中國(guó)記者：你對(duì)左側(cè)投資、交易擁擠度的關(guān)注，是否意味著投資上比較強(qiáng)調(diào)止盈的操作？

黃弢：是的。如果我所持倉(cāng)的某一個(gè)行業(yè)，一個(gè)月上漲20%，我就會(huì)賣(mài)掉這個(gè)行業(yè)的持倉(cāng)個(gè)股，這是我一個(gè)比較簡(jiǎn)單的止盈操作。如果個(gè)股一個(gè)月漲20%-30%，我大概率會(huì)把它賣(mài)掉。不管它未來(lái)有多好的前景，我都會(huì)先落袋為安。因?yàn)閺慕M合管理角度，當(dāng)我買(mǎi)入某只股票，我的預(yù)期年化回報(bào)率是24%，且以年度衡量，即三年翻一倍。一個(gè)標(biāo)的一年能夠給我賺24%，對(duì)一個(gè)二級(jí)債基和偏債混合基金的組合來(lái)講我覺(jué)得已經(jīng)可以了，所以如果某個(gè)股一個(gè)月漲20%-30%，相當(dāng)于完成我的全年任務(wù)，我會(huì)選擇落袋為安。

當(dāng)然，止盈操作是和分散投資策略緊密配合。分散投資方面，我會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的情況，做一些偏戰(zhàn)術(shù)性的調(diào)整，不同年份，分散度會(huì)有所差異。2020年，持倉(cāng)標(biāo)的數(shù)量是30-40個(gè)，那一年是股票投資的大年，在這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境中，你可以適度集中，因?yàn)榧胁粫?huì)出現(xiàn)什么特別大的問(wèn)題；2021年是一個(gè)結(jié)構(gòu)性分化的年份，持倉(cāng)標(biāo)的數(shù)量是40-50個(gè)，因?yàn)樵诮Y(jié)構(gòu)化的市場(chǎng)環(huán)境，個(gè)股的波動(dòng)變得更大；2022年，持倉(cāng)標(biāo)的數(shù)量上升到50-60個(gè)的股票。

比如像現(xiàn)在，持倉(cāng)標(biāo)的數(shù)量是50-60個(gè)，單只股票漲了20%、30%，我把它賣(mài)掉，就算往上再漲30%，也不會(huì)感覺(jué)賣(mài)飛的痛苦，因?yàn)閱沃还善眰}(cāng)位不高，在這個(gè)標(biāo)的上獲利的目標(biāo)已經(jīng)有了，然后我把騰出來(lái)的資金再去構(gòu)建下一個(gè)組合。

責(zé)編：汪云鵬

校對(duì)：蘇煥文

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