(資料圖)

中汽股份(301215)

近日，中汽股份發(fā)布2022年報：報告期，公司實現(xiàn)營收3.25億元，同比增長9.04%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.16億元，同比增長23.37%，點評如下：2022下半年營收增速提升，Q4毛利率持續(xù)回升。公司是國內第三方汽車試驗場運營商，通過構建汽車場地試驗環(huán)境和試驗場景為整車企業(yè)、零部件企業(yè)以及汽車檢測機構服務。2022年疫情影響使得營收端增長低于我們預期，尤其是2022H1，公司營收僅增長3.17%。隨著下半年影響緩解，公司營收端增長恢復，2022Q3-Q4營收分別增長18.2%、10.1%。公司單季度毛利率也從2022Q1逐季好轉，2022Q4毛利率恢復71.6%。我們認為，隨著疫情影響的消退，汽車研發(fā)場地測試需求復蘇有望帶動公司營收增長。

高固定成本屬性與高業(yè)績彈性。公司主要業(yè)務場地試驗技術服務2022年實現(xiàn)營收2.98億元，同比增長7.3%，營收占比91.6%。該業(yè)務2022年毛利率為74.6%，基本與2021年持平（2021年為74.7%）。該業(yè)務成本中的間接成本（主要包括場地折舊、房屋設備折舊、無形資產攤銷、其他間接配套服務費用等）為5178.9萬元，占該業(yè)務成本的68.4%。該間接成本具備一定固定屬性，2022年該成本僅增長4.5%，低于收入增速。2022年，公司固定資產折舊合計5854.4萬元，無形資產攤銷為718.7萬元，兩者合計占營收比重為65.3%。公司主要運營資產為汽車試驗場，該資產的折舊是公司最大的成本項，且有相對固定的屬性。我們認為，公司較高的固定成本屬性有望帶來較大的業(yè)績彈性。

公司有望憑借全資質優(yōu)勢、領先的運營能力、智能網(wǎng)聯(lián)汽車試驗場的領先布局和上市公司機制提升業(yè)務規(guī)模。試驗資質和土地資源將是汽車試驗場業(yè)務主要的經(jīng)營壁壘。法規(guī)類汽車試驗業(yè)務需要相應的資質，同時，汽車試驗場需要位置毗鄰整車、零部件企業(yè)且集中的大面積土地。據(jù)公司年報，公司IPO募投項目—長三角（鹽城）智能網(wǎng)聯(lián)汽車試驗場項目將力爭2023年底完成項目主體功能，公司長三角（鹽城）智能網(wǎng)聯(lián)汽車試驗場項目計劃投入資金137,645億元，項目建設周期30個月，占地面積1582畝。公司領先布局智能網(wǎng)聯(lián)汽車試驗場，有望受益智能化帶來的汽車檢測業(yè)務的增長。

公司盈利預測及投資評級：隨著智能電動化的加速，我國積極構建智能網(wǎng)聯(lián)汽車的標準體系，有望為檢測業(yè)務帶來新的業(yè)務增長。且2023年隨著疫情影響消退，汽車場地試驗需要有望提升。我們預計公司2023-2025年凈利潤分別約為1.71、2.18和2.80億元，對應EPS分別為0.13、0.16和0.21元。對應PE值分別為44、34和27倍。維持“推薦”評級。

風險提示：公司業(yè)務推廣不及預期，智能網(wǎng)聯(lián)汽車標準體系構建不及預期，汽車行業(yè)發(fā)展不及預期。

標簽：