今年是“8·11”匯改5周年。5年來(lái)，人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，有貶有升、雙向浮動(dòng)，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。專(zhuān)家認(rèn)為，匯改最大的成效是使人民幣匯率機(jī)制成為應(yīng)對(duì)外部強(qiáng)烈沖擊的“減震器”。

今年是“8·11”匯率改革5周年。2015年8月11日，中國(guó)人民銀行宣布調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前，需參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率、外匯供求情況及國(guó)際主要貨幣匯率變化，向外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。

5年來(lái)，人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，有貶有升、雙向浮動(dòng)，在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。專(zhuān)家認(rèn)為，5年來(lái)，人民幣匯率發(fā)生了一系列積極變化，這與2015年推行的匯改密不可分。匯改最大的成效是使人民幣匯率機(jī)制成為應(yīng)對(duì)外部強(qiáng)烈沖擊的“減震器”。未來(lái)人民幣匯率形成機(jī)制改革仍需積極、穩(wěn)妥、有序推進(jìn)。

匯改成效顯著

“8·11”匯改，央行啟動(dòng)了包括調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制、加大參考一籃子貨幣力度等多項(xiàng)內(nèi)容的改革。此次匯改被認(rèn)為是人民幣匯率市場(chǎng)化改革的重要一步。

植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平表示，匯改使得人民幣匯率中間價(jià)形成了“收盤(pán)匯率+一籃子貨幣匯率+逆周期因子”的定價(jià)機(jī)制，之后還推出了包括資本流動(dòng)、交易成本、離岸市場(chǎng)和市場(chǎng)預(yù)期管理等一系列適應(yīng)性和配套性機(jī)制改革和政策完善。從總體上看，人民幣匯率5年來(lái)保持基本穩(wěn)定、階段性雙向波動(dòng)、彈性明顯增大，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度進(jìn)一步完善。從2015年至2016年人民幣貶值和資本外流形成相互促進(jìn)的反饋循環(huán)，到2017年至2020年在外部強(qiáng)烈沖擊下人民幣匯率階段性有序雙向波動(dòng)、資本流動(dòng)基本平衡——5年來(lái)的機(jī)制改革和政策完善方向正確、措施得當(dāng)。

“匯改抓住了提升匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化整體水平的‘牛鼻子’。”在中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤看來(lái)，匯改優(yōu)化了做市商報(bào)價(jià)，有利于提高中間價(jià)形成的市場(chǎng)化程度，保持了價(jià)格的連續(xù)性和透明度。同時(shí)，擴(kuò)大了市場(chǎng)匯率的實(shí)際運(yùn)行空間，更好地發(fā)揮了匯率對(duì)外匯供求的調(diào)節(jié)作用。

連平認(rèn)為，匯改取得的成效，為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)各方面都帶來(lái)了一系列積極影響。比如，人民幣匯率彈性增大有助于抵御外來(lái)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊，有助于保障宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，尤其是有助于避免貨幣政策在內(nèi)外平衡方面陷入困境，使得貨幣政策可以較為專(zhuān)心致志地應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。匯改最大的成效是使人民幣匯率機(jī)制成為應(yīng)對(duì)外部強(qiáng)烈沖擊的“減震器”。

匯率保持穩(wěn)定

央行最新發(fā)布的《2020年人民幣國(guó)際化報(bào)告》顯示，根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)數(shù)據(jù)，2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，截至2019年末，人民幣名義和實(shí)際有效匯率分別升值32.3%和46.7%。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前全球已有70多個(gè)央行或貨幣當(dāng)局將人民幣納入外匯儲(chǔ)備。

“人民幣成為全球最為穩(wěn)定的貨幣之一。”光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華表示，今年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)，全球主要經(jīng)濟(jì)體先后陷入停擺，金融市場(chǎng)波動(dòng)劇烈程度超乎投資者想象，負(fù)油價(jià)、美股熔斷、匯率劇烈波動(dòng)、黃金暴漲……人民幣匯率也不可避免地受到波及，波動(dòng)幅度擴(kuò)大。但從橫向比較，人民幣匯率波動(dòng)幅度在主要國(guó)際貨幣中最小，成為全球最為穩(wěn)定的貨幣之一。

周茂華認(rèn)為，目前全球疫情拐點(diǎn)未至，不少經(jīng)濟(jì)體陷入防疫與經(jīng)濟(jì)重啟的兩難，全球疫情防控形勢(shì)依然嚴(yán)峻，部分脆弱經(jīng)濟(jì)體面臨潛在貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，這不可避免地對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定構(gòu)成影響。但從我國(guó)疫情防控形勢(shì)向好、經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健、人民幣外匯市場(chǎng)趨向成熟及人民幣資產(chǎn)吸引力持續(xù)增強(qiáng)等方面來(lái)看，人民幣匯率整體有望處于合理均衡水平附近穩(wěn)定運(yùn)行。

“人民幣匯率基本穩(wěn)定對(duì)外向型經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)提供了良好的外匯市場(chǎng)環(huán)境，有助于對(duì)沖匯率的順周期波動(dòng)，降低相關(guān)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。”連平表示，匯率的雙向波動(dòng)和彈性增大，有助于培育企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和匯率管理能力，提高其對(duì)匯率波動(dòng)的適應(yīng)性。尤其是使企業(yè)認(rèn)識(shí)到靠自身能力很難有效應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而主動(dòng)尋求金融機(jī)構(gòu)的幫助，使得越來(lái)越多的外向型企業(yè)能夠運(yùn)用金融機(jī)構(gòu)提供的工具來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，提高應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力。

改革仍在路上

央行近日發(fā)布的第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，繼續(xù)推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。同時(shí)，注重預(yù)期引導(dǎo)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

站在5周年的時(shí)點(diǎn)上，下一步匯改時(shí)機(jī)是否已經(jīng)臨近?現(xiàn)階段外部形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，中國(guó)又該選擇怎樣的匯率政策?中國(guó)金融四十人論壇課題組認(rèn)為，為應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)種種挑戰(zhàn)，選擇靈活的匯率制度、建設(shè)相關(guān)外匯市場(chǎng)以及在此基礎(chǔ)之上的人民幣國(guó)際化是必經(jīng)之路。越是在面臨外部沖擊的關(guān)鍵時(shí)刻，越有必要實(shí)行更加靈活的匯率制度。人民幣走向“清潔浮動(dòng)”是一個(gè)正確的方向，也是資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放和人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)。

“在人民幣實(shí)現(xiàn)‘清潔浮動(dòng)’的道路上，要避免持續(xù)大規(guī)模地干預(yù)匯率，因?yàn)檫@不僅會(huì)產(chǎn)生直接代價(jià)，也會(huì)付出不必要的宏觀經(jīng)濟(jì)代價(jià)，包括對(duì)物價(jià)、實(shí)際利率及資產(chǎn)價(jià)格的影響。此外，外匯干預(yù)也無(wú)法遏制資本外流。”中國(guó)金融四十人論壇課題組表示。

連平認(rèn)為，在“8·11”匯改取得成功的基礎(chǔ)上，未來(lái)人民幣匯率機(jī)制改革的步子可以邁得更大一些。一是進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)部門(mén)人民幣自由兌換的程度，允許企業(yè)部門(mén)在資本流動(dòng)和貨幣兌換方面有更大的自主權(quán)。二是允許匯率波動(dòng)幅度進(jìn)一步加大。要推動(dòng)企業(yè)更多地運(yùn)用金融機(jī)構(gòu)的衍生產(chǎn)品來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，這樣整個(gè)經(jīng)濟(jì)體抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力就會(huì)大大提升。三是提升未來(lái)匯率機(jī)制改革以及相關(guān)政策的透明度和前瞻性，這有助于提升市場(chǎng)的運(yùn)行效率，有助于形成理性的市場(chǎng)預(yù)期，并穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。四是進(jìn)一步加強(qiáng)和完善離岸和在岸市場(chǎng)的協(xié)同管理。未來(lái)人民幣將進(jìn)一步國(guó)際化，在各國(guó)更多持有人民幣的同時(shí)，如何有效地管理境外人民幣市場(chǎng)匯率波動(dòng)的影響，對(duì)于將來(lái)人民幣匯率的基本穩(wěn)定和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行都至關(guān)重要。

周茂華認(rèn)為，一方面，在全球不確定不穩(wěn)定因素增多的背景下，要繼續(xù)深化人民幣市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，使得人民幣匯率成為我國(guó)應(yīng)對(duì)外來(lái)沖擊的“減震器”;另一方面，要推進(jìn)人民幣國(guó)際化，加快國(guó)際貿(mào)易清算、結(jié)算等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與外匯衍生工具創(chuàng)新，減少匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)及全球貿(mào)易的影響。